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Category Archives: Fondos

El Quant Arrepentido

Un Directivo y su fiel quant, conspirando para aumentar el riesgo de sus clientes sin que lo noten.

(Este post surge a partir de mi aparición en el programa de radio “Tu dinero nunca duerme“, en el que hablé, entre otras cosas, del peligro de los quants)

Un quant es alguien que quería construir puentes, pero descubrió que la hipoteca se paga más fácilmente sentado en una gris oficina de banco. El término viene del inglés quantitative analyst, o analista cuantitativo (por aquello de que “calcula y cuantiza” cosas).

Se trata de una especie relativamente moderna en el ecosistema financiero, antaño dominada por abogados y economistas tradicionales. Y aunque siempre ha habido actuarios y gente preocupada por medir y valorar con precisión, fue durante los años ‘90 cuando de verdad empezaron a crecer como champiñones dentro de las entidades financieras de todo el mundo.

Para los directivos de dichas entidades —cada vez más arrogantes y cortoplacistas ejecutivos con su MBA tatuado en la frente—, la llegada de los quants fue recibida como agua de mayo. Buscaban una manera de aumentar sus bonus de fin de año, y sólo veían tres formas de conseguirlo. Despidiendo gente, vendiendo más, o asumiendo más riesgos (con el dinero de los clientes, claro) .

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El mensaje oculto de los índices

¿Qué se esconde detrás de la superioridad de los índices frente a la gestión activa de fondos? ¿Se trata de una torpeza generalizada por parte de los gestores, o es simplemente consecuencia de la idiosincrasia de una industria con incentivos perversos?

Propongo una explicación alternativa y complementaria a dichas razones: la posibilidad de que el éxito de los índices nos está diciendo algo mucho más importante y profundo sobre la naturaleza de los mercados.

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Pedir gazpacho y quejarse porque no es zumo de tomate

El gazpacho y nuestra cartera de inversión tienen muchas cosas en común. Para empezar, el éxito de ambos depende casi en su totalidad —asumiendo que en ambos usamos ingredientes de calidad— de la proporción de sus ingredientes. Es decir, de su modelo de asignación de activos (asset allocation).

Además, comparten la dificultad de ser fieles a la planificación prevista cuando somos expuestos a diario a “otros sabores e ingredientes”, a cual más exótico y seductor. Esto es, a las rentabilidades que otros activos o gestores están consiguiendo en el año en curso.

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Un día en las carreras

Imagina que dos amigos te invitan a pasar un día en las carreras. No tienes ni idea de caballos, pero te apetece pasar una mañana divertida. Una mañana que no va a terminar como esperabas…

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Fútbol e inversión

Los resultados del Mundial de Fútbol sorprenden a propios y extraños.

Equipos con tradición y grandes jugadores caen a manos de selecciones en teoría muy inferiores. ¿Cómo es posible que ocurra algo así?

La razón, como veremos, tiene mucho que ver con las estrategias de inversión.

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De zorros, erizos y unicornios

En la Isla de las Estrategias Rentables —ese remoto y paradisíaco lugar en medio del infinito y estéril océano de estrategias no rentables—, dos especies han evolucionado adaptándose a los hostiles mercados financieros: zorros y erizos (en la terminología de Isaiah Berlin). Estos dos simpáticos habitantes representan dos filosofías diferentes, unas veces complementarias y otras opuestas, de comprender los mercados y actuar en ellos.

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¿A qué vienes aquí?

Antes de abrir cuenta en un broker, gestora o banca privada, propongo incluir la siguiente pregunta en el formulario de apertura al cliente:

—¿Qué busca Usted a la hora de invertir?

Seleccione al menos una opción:

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Mitos del pequeño (y no tan pequeño) inversor

Cuando uno lleva ya unos años en los mercados empieza a acumular anécdotas y chascarrillos de lo más pintoresco. En la cruzada contra el analfabetismo inversor, he tenido oportunidad de escuchar fantasías y creencias que aún perduran entre el pequeño (y no tan pequeño) inversor y que le siguen perjudicando. Hoy comparto algunos de los mitos y falacias que me han parecido más chocantes o divertidos a lo largo de mis años en el sector.

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Iatrogenia inversora

Cuando un médico, intentando mejorar el estado de un paciente, lo empeora con su intervención, decimos que comete iatrogenia.

Peter Lynch

Aparte de la medicina, pocas actividades humanas hay tan proclives a la iatrogenia como la inversión. Una actividad donde, por querer mejorar el resultado, tendemos a pecar por exceso de celo, haciendo muchas veces más daño a nuestras inversiones que si nos sentáramos sobre nuestras manos.

Por ejemplo, Peter Lynch obtuvo entre 1977 y 1990 una rentabilidad anualizada del 29.2%, pero la mayoría de sus partícipes perdieron dinero (!).

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Espiando al Fondo Soberano de Noruega

Espiar qué hacen los grandes fondos de pensiones soberanos, endowments como los de Harvard y Yale, o las posiciones de inversores legendarios como Warren Buffet; son una de las maneras más divertidas y enriquecedoras de aprender a invertir bien. Cierto es que no podemos hacer todo lo que ellos hacen, su tamaño les otorga unos privilegios que no podemos disfrutar los pequeños inversores. Pero, como vamos a ver, también funciona al revés: su enorme tamaño les limita a la hora de adoptar con libertad estrategias que sí podemos disfrutar los pequeños.

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El Límite de Heisenberg en la Inversión

—Maestro, ¿cuál es el secreto para tener éxito en los mercados?

—Paciencia y consistencia, joven Padawan

—Sí, eso ya lo sé, siempre me lo repites… Pero supongamos que ya somos pacientes y consistentes, ¿cuál es el secreto para ser rentable en los mercados?

—Eso depende de la concepción del mundo que tengas.

—¿Cómo? ¿Qué tiene que ver la forma de entender el mundo con la rentabilidad?

—Todo, joven Padawan. Todo.

—No entiendo…

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Entrevista con Droblo

El pasado 11 de septiembre me entrevistó Droblo (@droblopuntoes). Para mí fue un honor, porque creo que es uno de los mejores analistas socio-económicos que podemos disfrutar en el Internet hispano y además prácticamente a diario. Con los años, se ha convertido en uno de los pensadores independientes más lúcidos, honestos y certeros del panorama español. Fue tan amable que me dejó total libertad para contestar las preguntas como quisiera, así que el resultado final es mucho más largo de lo que ambos esperábamos. Reproduzco a continuación y con permiso de Droblo dicha entrevista aparecida en Euribor.com.es.

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Wonder Woman atrapa un Bánkster

—A los bancos nos interesa mucho que las personas tengan una buena educación financiera, porque planifican más, son mejores ahorradores, gestionan mejor los riesgos y son deudores más responsables… Pero sin pasarse.

El banquero que hablaba, alto ejecutivo de uno de los tres bancos más grandes del país, respiraba con dificultad. Estaba sujeto por el Lazo de la Verdad de Wonder Woman. Un arma capaz de hacer confesar hasta al más ruin y mentiroso de los malhechores. Aunque éste, vistiendo un impecable traje de Armani y con sonrisa de anuncio, no lo pareciera.

—¿Qué quieres decir con “sin pasarse”? —preguntó Wonder Woman.

—Pues que si los clientes acumulan demasiada cultura financiera, se darán cuenta de la mayoría de los timos legales e ilegales que les colamos, descubrirán que somos prescindibles, y perderíamos el negocio.

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¿Por qué (la mayoría de) los gestores de fondos son tan malos?

Gestors junior

A estas alturas del partido debería ser de sobra conocido que tanto niños de parvulario* como chimpancés** invierten mejor que los profesionales responsables de los fondos de inversión.

Por ojo, los experimentos llevados a cabo con tan peculiares “gestores” no revelan una habilidad exclusiva de niños o simios, sino que hacen evidente que prácticamente cualquiera, siempre que no esté sometido a los condicionantes e incentivos perversos de la industria, puede llegar a gestionar mejor su cartera de inversión que acudiendo a los productos y servicios masificados que ofrece la industria.

Y es que los hechos están ahí y son irrebatibles: En general, menos de 1 de cada 10 fondos consigue batir a su índice de referencia. Algo que amablemente nos recuerdan cada año Pablo Fernández en España y la agencia de Standard & Poor’s, SPIVA, a nivel mundial.

Frente a esta realidad, nos surgen inmediatamente dos preguntas (la primera de las cuales contestaremos en otro post):

  1. ¿Cómo es que los clientes siguen comprando fondos inútiles de forma masiva?
  2. ¿Por qué son tan malos los gestores profesionales de fondos? Es decir, ¿qué provoca que personas inteligentes y muy bien formadas acaben dando unos resultados tan decepcionantes a sus clientes?

Si no tienes tiempo de seguir leyendo, te adelanto ya una respuesta corta a la segunda pregunta: porque no pueden evitarlo.

Pero si tienes un poco más de tiempo, sigue leyendo.

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El gestor más grande del mundo

Ni Warren Buffett, ni George Soros, ni Ray Dalio. Ni ninguna otra superestrella de las que cobran cientos de millones al año y ocupan portadas. El gestor con más activos bajo su responsabilidad es un desconocido vecino de New York, menudo y discreto anciano con pajarita y barba blanca, que tiene bajo su responsabilidad más de 20 billones (20 trillions anglosajones) de dólares.

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¿Brókers o ganaderos?

Tomando un daiquiri en la playa. 

Así me imaginaba a mis clientes —traders particulares—, cuando empecé a trabajar en Bolsa. Los visualizaba relajados y bronceados, disfrutando de esa manera tan privilegiada de ganarse la vida que es hacer trading.

Lo que no me imaginaba entonces era lo que les pasaba a casi todos. Con el paso de los meses empecé a darme cuenta de que perdían dinero, mucho dinero. Tanto, que muchos cerraban su cuenta arruinados.

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Bitcoin vs Oro

Cada vez que el precio del bitcoin pega un subidón (o se desploma), vuelve la pregunta: ¿Es el bitcoin una burbuja especulativa? ¿Qué es mejor, el oro o el bitcoin?

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La naturaleza humana y los Factores de Inversión

¿Qué son los factores de inversión y su versión comercial, el Smart Beta? ¿Existen? Y si es así, ¿cuál es su origen?

Para contestar estas preguntas, recordemos una llamada telefónica clave de la película Drive (2011), Ryan Gosling pregunta: “¿has oído alguna vez la historia del escorpión y la rana?”

De la Wikipedia:

El escorpión y la rana es una fábula atribuida a Esopo, en la que un escorpión le pide a una rana que le ayude a cruzar el río. La rana teme que el escorpión le pique, pero éste le promete no hacerle ningún daño pues si la rana se hunde, él se ahogaría también. La rana accede subiéndole a sus espaldas pero cuando están a mitad del trayecto el escorpión pica a la rana. Ésta le pregunta incrédula “¿cómo has podido hacer algo así?, ahora moriremos los dos”, ante lo que el escorpión responde: “no he tenido elección, es mi naturaleza“.

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El mejor fondo del año que viene

Los fondos son como los jugadores de fútbol. Hay miles en activo, y cada época tiene su Ronaldo, Messi o Maradona.

Así que dentro de diez años, en 2027, algún jugador de fútbol que hoy no conocemos recogerá el Balón de Oro.

Sabemos que si fuera español, será uno de los 576.062 niños federados que hay hoy (varios millones si contabilizamos el resto del mundo).

Pero sólo unos 1.000 jugadores juegan en España en Primera y Segunda División como profesionales, así que las probabilidades de que uno de esos niños debute en Segunda o Primera se reducen al 0.4%. Y sólo uno de ellos recibirá el Balón de Oro en 2027. ¿Tiene algún sentido especular hoy cuál de esos millones de niños será quien reciba el premio dentro de diez años?

De la misma manera, en España se comercializan unos 25.000 fondos; ¿es posible seleccionar hoy alguno de los fondos que dentro de 10 años va a conseguir batir su índice?

Fijaos que el problema al que nos enfrentamos no es si algún fondo superará su índice de referencia durante los próximos diez años —de hecho, aunque un 50% lo consiguiera, seguiría siendo como jugárselo a cara o cruz—; alguno lo hará. El problema práctico del inversor es: desde nuestro presente de 2017 (o de cualquier año), ¿tenemos manera de identificar qué fondo o jugador de fútbol, de entre los miles que existen hoy, será el que lo consiga dentro de diez años?

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Instrucciones para arruinarse rápidamente en 20 twitts

Beach

1

Acaba de darse Usted cuenta de que no sabe qué hacer con ese dinero que no necesita, pero que tanto tiempo y esfuerzo le ha costado ahorrar.

2

Ante todo, no se informe de las posibilidades de inversión que existen. No compre libros sobre el tema, tan caros y exigentes en su lectura. No acuda a cursos impartidos por profesores y asesores independientes —si acaso, acuda a los que organizan los brókers, que sólo buscan lo mejor para Usted, por eso son gratis—. Confíe en lo que ha leído por encima en un par de blogs u oído en la radio mientras vuelve del supermercado. También puede escuchar a su cuñado, sin duda un experto que habrá ganado mucho dinero —o por lo menos alcanzado el twitt 18— por cómo habla de tal acción que ha doblado su precio, o lo fácil que es predecir qué hará el petróleo o el IBEX-35 mañana.

3

A ser posible, si la cantidad que ha ahorrado es importante, compre ladrillo cuanto antes: todos le repetirán que es la mejor inversión de su vida y, casualidades de la vida, precisamente ahora que se lo plantea es el momento perfecto según “los expertos”. ¿Qué podría salir mal?

4

Si sigue sin saber qué hacer con el dinero ahorrado, pregúntele al director de la sucursal bancaria de su esquina. Él sabrá cómo indicarle, de entre los miles de productos de inversión existentes a su alcance, por qué precisamente el fondo o depósito que ofrece su banco este mes es, sin ninguna duda, el que mejor se adapta exactamente a Usted y sus necesidades particulares. ¡Qué afortunado!

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@inversobrio

“Ser conscientes de lo poco que podemos saber sobre el futuro, unido a la aceptación de nuestra propia ignorancia; son las armas más poderosas de todo inversor.”  —Benjamin Graham

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